对海尔智家收购开利商用制冷业务的解读

10月1日，海尔智家宣布成功完成对开利全球旗下开利商用制冷业务的收购，企业价值为约7.75亿美元。

公告透露，通过这一收购，海尔智家所拥有或取得授权的商用制冷方面的技术(包括二氧化碳技术)，目的是进一步丰富海尔智家的多元化产品组合，强化自身在全球商用制冷市场的战略布局，将业务从「家庭制冷」拓展到「商用制冷」领域并创造新的增长点。

五点解读

对于这则消息，我方有以下解读和补充：

一是，海尔智家是海尔集团旗下家电主品牌，开利全球是美国联合技术公司暖通空调、环境、控制与安防业务独立后的承载体。

双方这笔交易早在2023年底已经启动。去年12月，双方签署交易文件，历经近1年在「获得所有必要监管批准并满足一系列交割先决条件，确保各方利益相关者的良好协调以及业务的平稳过渡」后顺利完成。

二是，所谓「开利商用制冷」（Carrier Commercial Refrigeration，CCR），主要是开利全球旗下涉及工业制冷、食品零售制冷及冷藏存储等商业用制冷业务，自许为「食品零售行业高效交钥匙制冷系统和服务的领先供应商」,与开利暖通空调和工业制冷业务无关。

这一业务主要包括Profroid、Celsior和Green & Cool品牌，统一划归在开利商用制冷（CCR）业务板块之下。其中：Profroid业务涉及冷藏、数据中心和食品加工等工业制冷及蒸发器、冷凝器制造。Celsior业务涉及制冷用冷冻冷藏柜及配套设施制造。Green & Cool则是以二氧化碳为制冷剂的制冷系统制造品牌。

三是，开利全球此次将商用制冷业务出售给海尔智家并不让人意外，二者在这个业务上的合作早在2001年就开始了。

当年，海尔集团与开利公司合资组建青岛海尔开利冷冻设备有限公司（开利占股51%，海尔占比49%），承载开利商用制冷（CCR）相关业务。多年以来，二者之间的合作已经完全覆盖了此次收购的所有业务。

今年2月，该合资公司的股权方有过一次变更——开利方投资人由「开利远东公司」调整为「冷冻冷藏方案（香港）有限公司」，股权占比保持未变。不过，公告显示，海尔智家收购的是开利全球旗下承载商用制冷业务的开利制冷（比荷卢）公司（Carrier Refrigeration Benelux）100%的股权，暂未提及海尔开利股权的后续安排。

四是，双方去年12月签订交易文件时，显示收购Carrier Refrigeration Benelux100%股权的对价金额约为6.4亿美元，「对应2022年PE（市盈率）倍数为11倍」。此次交易完成，显示「企业价值为7.75亿美元，相当于2023年预期EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的16.5倍」。一系列的金融术语把人搞得云里雾里，总归是双方你情我愿的，皆大欢喜。

五是，于海尔智家而言，此次收购固然较为扎实地补齐它在商业制冷方面的短板，能让它在食品零售制冷、冷藏存储以及部分工业制冷等市场占据一席之地。

不过，结合国内政策大方向，我方认为掌握Green&Cool旗下以二氧化碳为制冷剂的制冷系统，才是此次交易的重中之重。

首先，二氧化碳以无毒不燃、零污染、天然环保等优势契合当下全球绿色环保转型的时代需求，已经成为新一代冷媒发展的重要方向之一。其次，以二氧化碳为天然冷媒而构筑的制冷制热解决方案近年在国内外逐步展开，比之始于2002年的Green&Cool则晚了20多年。

且不论以二氧化碳为冷媒的解决方案未来能在市场上走多远，海尔智家这笔打好提前量的投资，至少在大方向是没问题的。

一个总结

1979年重返中国市场以来，开利公司通过合资、技术授权和共享市场等方式与上海电气、东芝、海尔、美的、天加等品牌展开合作，像八爪鱼一样将自己的影响力渗透到国内暖通行业的角角落落。

2020年从美国联合技术公司独立后，开利全球就开启了一系列资本化运作。

一方面聚焦核心业务，先后收购积微、东芝和菲斯曼等中小型暖通业务。一方面对于非核心业务的剥离也毫不手软，比如：2023年12月宣布将安防业务出售给霍尼韦尔；2024年又宣布将商业和住宅消防业务出售给孤星基金。

此次选择将商用制冷业务出售给海尔智家，同样是开利全球剥离非核心业务的一次常规操作，相信未来我们还将看到更多类似操作。

不过，略有不同的是，剥离的刀子这次开始伸向商用制冷业务了。

结合之前针对家用暖通业务的收购，二者一买一卖，我们不禁想问：难道开利全球未来核心业务只想保留暖通空调和工业制冷业务么？

这个需要后续进一步重点观察。

参考资料

海尔收购开利全球公司商用制冷业务，企业价值达7.75亿美元

海尔智家以约6.4亿美元收购开利商用制冷业务